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    巴菲特眼中的估值
    融资商业计划模版-商业计划书范文案例-成都一捷企业管理咨询有限责任公司 ● 2018-05-24 ● 227 人浏览

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          1.问:你怎么计算内在价?#30340;兀?/strong>

      来源:BRK 2003年度股东大会 Tilson Notes

      时间:2003

      内在价值确实特别重要但是极其难搞。我们尽量去买那些我们能够大概率预见未来的公?#23613;?#23601;好比一旦你拥有了一条输气管道,走错的几率也没那么高了。

      有时候竞争者的参与会迫使你降价,但是如果你事先把这个因素考虑进去的话股票的内在价值就不会下降。最近我们查看了一条可能会因为其他管子也开始向该地区输气而备受压力的管道(此处股神的意思是有其他玩家入场),要是我们以成本最低的那条管道的角度来看这件事情就会发现只要成本够低就根本不会怕被取代。如果你能正确的计算内在价值,你就会在估值的时候把“价格不断降低”这个因素算进去。

      当我买入一个公司的时候,我们会算算这个公司能产生的现金,然后再对比一下买入价格。我们必须对自己做的预测极其自信而且买入价要极具说服力。时间长了,收获的惊喜会比当初预测的大得多。

      我在投行家的书里从来没见过有说未来预计?#25214;?#20250;下降。但是很多公司的利润确实在下降。我们在Dexter鞋上就犯过这个错误——税前盈利?#37027;?#19975;,我预计还会继续盈利,结果证明我大错特错。五百强公司里有百分之二十的公司盈利在五年内会大幅缩水,可我不知道是哪百分之二十。如果你在这一点上实在无法合理预判,那我建议你还是别想了。

      2.问:在计算内在价值的过程中你认为哪个/哪些工具是最重要的?在使用这些工具的时候有什么规则和标准吗?

      来源:BRK 1997 股东大会

      时间:1997年4月

      如果我们能够计算出?#25105;?#34892;业在未来一百年内的现金流并且以一个合适的利率折现回现在,那么对于内在价值也就大概有数了。这就好比一个有若干?#26029;?#31080;的债券但是一百年之后才到期...商业同样也有?#26696;断?#31080;?#20445;?#38382;题就在于它们并不算是金融工具而且是由投资者自己决定这些?#26029;?#31080;随着时间的流逝值多少钱。在高科?#24049;?#20854;他类似的产业中,这些所谓的?#26029;?#31080;值多少钱我是一点概念都没有。

      那么在我们特别了解的行?#30340;兀?#25105;们就会尽力把?#26696;断?#31080;”的价值算出来。产业的内在价值全在于现金流。在现在这个时间点我们把钱放到投资项目里的唯一原因就是想赚更多的现金—不是靠买卖产业来赚钱,因为这说白了也是双方非输?#20174;?#30340;游戏—但我们是靠产业本身来生财的。

      如果你是投资者,你会关注这个资产能做什么;如果你是投机者,那么你的重点就放在这件东西的价格是多少,我们又不玩投机。要是我们对这一行的看法是正确的那就肯定赚的盆满钵满,要是错了,就别想赚钱了。

      (查理芒格:我得补充一下,在投资中机会成本是一个挺有用的工具。假设你有一个可行?#28304;?#30340;点子,而且好于其他98%的机会,那你完全就可以把那98%剔除出去了。一直保持这样的投资态度的话你的投资组合中的类型就比较专一了。但是我不知道为啥秉持这种简单态度的人非常少,即便是在卓越的大学和研究院里都是凤毛麟角。有一个很有趣的问题值得我们思考:如果我们是正确的,那么为什么那么多人都错了呢?)

      那这个问题的答案估计不少!我们首先要问自己的是,如果看好一个公司你愿不愿意持有它比持有可口可?#21482;?#32773;吉列还多?我们?#27604;?#24076;望买入确定?#28304;?#30340;公司,否则还是多买点可口可乐才是明智之举。要是每一个管理层在?#29575;?#20080;入之前都能言之凿凿的说买这个公司比买自己的公司和可口可乐都要好,那么我们就省事多了。我们一般都拿理想中的接近完美状态和我们所得到的对照着来评价。

      3.问:你对内在价值在实?#20160;?#20316;时是注定无法避免的这一点怎么看?

      来源:BRK 1997年股东大会

      时间:1997年4月

      好吧,关于这一点,我们是从来不给公司贴价格标签的。?#27604;?#20182;们都是由?#21028;?#30340;人运营的公司,但同时绝大多数情况下要价比平时要高。不过有的公司可能很值,这一点不在现在体现就会在将来体现出来,他们不过是看到了自己的未来罢了。你看像吉列公司就不会回购自家股票,倒是可口可乐一直在回购。

      我们一般情况下比较?#19981;?#37027;些有真正好理由回购股票的公?#23613;?#38382;题在于大多数业绩平平的公司回购股票不是为了尽可能发展好业务使股东利益最大化。

    QQ截图20180524160309.png

      在我们所生活的世界想要明智的花钱真的很难,但是可口可乐就可以,尤其是在世界范围内巩固装瓶网络这一点。但迄今为止你也只能跟到这里了,像可口可乐这样的公司买多点是没坏处的。

      其实装瓶业还是挺暴利的一个行业。Asa Canver在19世纪80年代末以2000美元的价格把可口可乐全买下来了,恐怕这是有史以来最明智的一笔买卖了。

      之后到了1889年,几个来自 Chattanooga市的小伙子出现了,那个时候柜台上的软饮常常脱销,他们就觉得瓶装饮料未来潜力很大,?#28909;?#20320;们负责核心业务那么干嘛不把装瓶这部分交给我们来发展呢?我才那时候Canver先生根本不在乎装瓶这部分,于是他就把这块业务交给了那几个小伙子,让他们永久负责美国境内的装瓶业务,还许诺他们永远可以以初始固定价格购入可口可乐糖浆。Asa,这个用2000美元做了最划算买卖的人,竟然又签了世上最蠢的合同。

      可口可乐公司在很长一?#38382;?#38388;里都面临着装?#32943;低常?#24050;然成为可乐分销板块中的主导业务)掌握定价主动权但合同又无法更改的窘?#22330;?#21516;时每一个装?#21487;?#22312;临死之前都会把子孙召集到床前然后拼着最后一口气殷殷嘱咐道“千万别把装瓶合同交出去啊!”

      所以说这个问题一直是可口可乐公司的世纪难题,相当长一?#38382;?#38388;他们都拿这块业务没办法,Roberto和Don Keough花了20,25年的时间才把这个业务模式合理化,虽说工程量真的很大很大,但是时间越长?#20040;?#23601;越大,这就是我说明智花钱的意思。他们清楚不会在一天、一个月、一年之内得到回报,但是必须有人把这个事情解决了,于是他们用?#26102;?#25226;事情解决了,但是在干这件事的同时还在用?#26102;?#22238;购股票,你说他们是不是很聪明,就在我们说话的当口他们还在回购呢。

      (查理芒格:我觉得可口可乐不是商业史上最暴利的企业,他们应该被更?#30001;?#20837;地研究一下。在可口可乐公司史上有的只是一课接一课的教训,故事太长今天是说不完了。)

      4.问:您用的是什么估值指标?

      来源:BRK 2002年股东大会 Tilson Notes

      时间:2002

      对于生意来说一个合理的价值倍数与标?#35745;?#23572;500指数相比孰优孰劣取决于生意的股本回报率和增量投资?#26102;?#22238;报率。我不会只盯着像PE这样的单一估值指标看。我也不认为像市盈率、股价净值比、股价营收比这样的指标能告诉你什么有价值的信息。人们想要一个规律的公式,但这并不容易。想要对某门生意进行估值,你只需要掌握它从现在开始直到玩完的自由现金流量动向然后把它们以一个合理的折扣率折现回来。现金面值多少就是多少,你只需要评估这门生意的经济特征。

      5.问:如果你不能与管理层交流,不能看年报,也不知道股价,只能看到财务报表,你会关注哪一项指标?

      来源:BRK 2008年度股东大会 Boodell Notes

      时间:2008

      WB:投资就是布局现有的钱去赚更多的钱,我们先把市值放在一边,如果你买了一个农场,你会看看这个农场每英亩产多少蒲式耳的粮食----此时你就是在关注资产本身。问问你自己:我是否对这门生意足够熟悉从而使得当下它的财政状况能告诉我一些对未来的发展有价值的信息?我已经依据你们所描述的买入了股票,它们正处于一个我所了解的行业之中,如果我能买入它的40%,一个在安全边界之内的比值,如果你不告诉我它的业务性质,单纯的财务报表也无法告诉我更多。我们买了很多支证券,他们之中的大多数管理者我从未见过,我们只能运用生意常识来从财务报表中寻找细节信息。

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      CM:单一的估值指标固然抓人眼球,但我们更?#19981;?#28024;淫在现金里的生意,像那些出租施工设备之类的生意,劳劳碌碌一年到头,你的?#25214;?#21364;和那些设备一样呆坐在小院里,我们会尽量避免做此类生意,我们更?#19981;?#37027;些到了年底能给我们开出真金白银支票票的生意。

      WB:我们可以通过得知一套楼盘的所在地来给这套楼盘估值,我们也能知道每月的分红是多少,我们根据财政状况买了很多这样的楼盘但也有很多本来我不会买的,即使它有世界上最好的管理,因为它在一个烂生意中起不了多大作用。

      6.问:当你在给一项业务做估值的时候你怎么看待它的增长率?

      来源:BRK 2004年度股东大会 Tilson Notes

      时间:2004

      如果一门生意的长期增长率大于折现率则理论上来说它的估值是无限的,这就是三十年前Durand提出的圣?#35828;?#22561;悖论。一些管理者认为[对他们的公司估值无限大]这样把增长率估到无限大是很危险的,它会导致人们因此陷入麻?#22330;?#38271;期来说会导致投资者浪费大量资金,纵观五十年来的顶尖企业,有多少是能长期保持10%的增长率的?#24656;?#20110;15%增长率的就更是比鸡嘴里的牙?#32929;伲珻harlie和我很少愿意去预计高增长率,也许有的时候这样也会错,也会让我们付出代价,但我们仍然还是愿意保守一些。

      文章转载自:?#26102;?#22280;的那些事儿,如有侵权,请联系删除。)


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